对于在自营交易和另类投资领域工作超过25年的Steen Jakobsen来说，眼下A股的狂热和散户的参与度之高，是他过去20多年里都未曾经历的世界。

“投资是一场马拉松，不是冲刺赛。”接受《第一财经日报》独家专访时，现任盛宝银行首席经济学家及投资总监的Jakobsen坦言，资金获得之便利，令中国股市吸引了大量本不该进入股市投资的人们，而这些新入场的投资者缺乏对风险的认知。

盛宝银行是涉及多元资产的在线交易及投资专家，总部位于丹麦哥本哈根，在全球26个国家设有分支。其交易平台可进行外汇、ETF、股票、期权等多种产品交易。

与不少海外投资者担忧中国经济增速放缓不同，Jakobsen认为，在经济增速放缓的环境下，国企改革的进度可能放慢相反，但中国经济今年并不存在重大风险，相比之下，投资者们更应该担忧现时估值已经过于疯狂的股票市场。

“但这并不是说没有值得投资的行业或者公司。”Jakobsen表示，短期内的投资看好估值较低的矿业、航空业和公用事业，长期则看好医疗保障、教育、基础设施建设等行业。

《第一财经日报》：今年，中国经济增速放缓是一些投资者比较担心的问题，你对中国市场怎么看?

Steen Jakobsen：显然，中国经济的增速正在逐渐放慢，对于中国政府和经济来说，一个重大挑战是实体经济在放缓的同时，股市的表现却过于狂热。今年至今，深圳成指已经上涨约35%，上证指数上涨约24%，而恒指只有3%左右涨幅。

从我自己的经验而言，中国股市的表现通常领先于GDP增长，换句话说，如果股市现在的表现是合理的，那么接下来我们应该会看到GDP增长好过预期。GDP的增长来自哪里?我想从深圳表现好过上海，可以反映出在目前的环境下，中小企业的表现可能比业务集中于出口的大型国企更好。

《第一财经日报》：那你觉得投资者有必要忧虑中国经济增速放缓吗?

Steen Jakobsen：我觉得投资者更应担忧估值过于疯狂的股票市场，他们还应当注意到经济增长和股市表现之间的关系，如果他们现在还没有意识到这一点，今年第二、第三季度就会发现。现在中国的投资者那么急于获得高回报，经济增速总体放慢是一个因素。

我建议投资者把钱从股市里面拿出来，如果有机会的话，投资实体经济，或者投资债券市场。经济增速放缓的情况下，股市不可能持续向上。如果我是交易员，一定要投资中国的话，现在我会选择在香港买入H股，并卖出A股。

归根到底，每个上市公司的表现依赖于盈利情况，而盈利取决于销售，销售又取决于实体经济表现，股市不可能与实体经济完全割裂，或许短期内会暂时割裂，但现在时间要到了。中国企业有不少美元融资，美元走强对这些企业的影响将在第二、第三季度显现。

《第一财经日报》：所以A股的疯狂，也可能在第二、第三季度终止?

Steen Jakobsen：到今年第三季度结束时，股票投资者的回报可能会萎缩到现在恒指的回报水平，现在的表现太过疯狂。这是我所见过的散户参与度最高市场，互联网的发展让人们更容易投资。但眼下的流动性、营收和实体经济状况并不能支撑市场的表现，当然这不是说市场不能再有个10%的涨幅，但股市每上涨1%，投资者就冒着下跌3%的风险。

这也不是说没有盈利好的公司，但估值过高。我有任职的一个伦敦对冲基金，曾对全球能源行业的1.1万间上市公司进行自下而上(bottom up)的研究，结果只有23间公司是便宜的!这告诉你，市场上更多股票是估值合理的或者是偏高的，你当然可以找到估值合理的股票，但更多的是偏高的。

回想一下，过去几个月，市场发生了什么变化能够让深圳成指上涨35%?官方数据表明中国经济增速放缓、略微改善的贷款环境、房地产市场继续恶化等等。只要资金远离实体经济，继续流向股市，实体经济就会继续变弱，直到“重力”打破这个平衡。现在我们已经站在临界点上，一边是不断涌入、泛滥成灾的资金，另一边是实体经济的投资严重不足。讽刺的是，我对于中国经济本身的增长非常乐观，但如果我是对的，这对股市显然不是好消息，资金将会从股市流回实体经济。

《第一财经日报》：人民币今年也承受较大压力，一方面美元走强，另一方面亚洲不少国家的货币都在争相贬值，这些外部因素对人民币有什么影响?

Steen Jakobsen：在人民币方面，中国政府希望同时去做几方面事情，其中一个是国际化。我们现在并没有看到中国进行过激的量化宽松，一个原因就是政府希望抵消汇率的影响，中国未来可能第一步是扩大汇率波动区间，再看市场的反映如何。

如果人民币贬值，短期内确实会给经济带来刺激作用，但同时会延迟必要的改革措施，比如医疗、基础设施建设、教育等方面的改革，如果中国应对经济增速放缓的措施不是恰当的改革，那才会给中国经济带来严重问题。

贬值并不意味着出口会必然增长，问题出在全球贸易增速放慢。对于中国来说，贬值并非需要考虑的关键，关键是如何令其经济更具竞争力。